文：权衡财经iqhcj研究员 王心怡

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编:许辉

6月15日，新疆地区又出现一家IPO在报企业，这早在2023年一开年，克拉玛依区即发文提到凯龙公司拟于2023年内向新疆证监局递交上市辅导备案申请。为有效支持凯龙公司顺利完成IPO申报，还对凯龙公司开展了专项“一对一”跟踪帮扶，协助企业顺利开具申报所需的各类合法合规证明。

上文提到的凯龙公司即为新疆凯龙清洁能源股份有限公司（简称：凯龙洁能），拟在上交所主板上市，保荐机构为东兴证券。本次公开发行新股不超过5,500万股，不低于发行后总股本的25%；此次拟投入募集资金4.8亿元，用于天然气净化回收业务能力提升建设项目和补充流动资金。那么凯龙洁能质地如何，有待后文解读。

凯龙洁能曾氏控股近四分之三，与中石油西部钻探工程关系密切；毛利率高于可比同行十几个百分点，经营区域集中，2021年增收反降利；研发费用率低得可怜，仅有一项受让取得的发明专利；依赖中石油和中石化，二者既是客户又是供应商；债务诉讼不断，存在经营内控风险。

曾氏控股近四分之三，与中石油西部钻探工程关系密切

2011年8月19日，凯龙有限成立，注册资本2,000万元，其中，尤龙公司认缴60%；曾强认缴30%，实际以货币出资360.00万元；董新民认缴10%。2013年4月董新民将所持有

的10%股权转让给尤龙公司，其后再未在凯龙洁能股东行列出现过。2016年1月，整体变更为股份公司。截至招股说明书签署日，公司共有法人股东1名，合伙企业股东4名，自然人股东24名；公司共有全资及控股子公司7家，分公司1家。

凯龙洁能实际控制人为曾强，截至招股说明书签署日，曾强直接持有公司25.32%的股份，通过尤龙公司间接控制公司49.37%的股份，合计控制公司74.69%的股份；同时，曾强的一致行动人曾伟、曾松及曾洁分别直接持有公司0.06%、0.12%、0.06%的股份，曾伟、曾松、曾洁为曾强的兄弟姐妹。据此，曾强及其一致行动人合计控制公司74.93%的股份。曾强担任公司董事长，能够对企业日常经营活动及重大决策产生重大影响。

曾强，1964年生，大专学历。1987年7月至2000年7月，历任新疆石油管理局准东钻井公司钻井队技术员、钻井队队长、总调；2000年8月至2003年3月，自由职业者。

李德福，1964年生，本科学历，中石油工程师，国家注册安全工程师。2008年12月至2015年7月，任中国石油集团西部钻探工程有限公司准东钻井公司质量安全环保科科长；2022年税前薪酬为98.01万元。韩鹏系公司总经理助理兼天然气回收业务部经理，1979年生，2003年7月至2014年4月，历任中石油西部钻探工程技术有限公司塔里木分公司工程师、钻井队平台经理、安全科副科长、技术科副科长等。

查阅2020年11月14日出具的裁判文书网（2020）川0704民初2727号可发现，凯龙洁能的控股股东尤龙公司曾与仁智石化公司及西部钻探工程科签订三方合作协议。尤龙公司向仁智石化公司提供连续油管配合作业服务和连续油管冲砂作业服务，后两者因工程款项结算起了诉讼。

报告期中国石油集团西部钻探工程有限公司为中石油名下公司，一直位居公司的第一大客户，每年向凯龙洁能采购额均在5000万元之上。

注气业务原在尤龙公司开展，考虑到凯龙洁能会给注气业务阶段性提供发电服务，同时注气服务可能对于放空天然气净化回收业务具有潜在帮助，因此，为优化公司的业务体系，减少持续性的关联交易，凯龙洁能2018年购买控股股东尤龙公司所持有的注气业务相关全套设备的议案，参照评估值确定设备转让含税价格为8,267.05万元。报告期内，公司未发生重大资产重组行为；报告期内，公司存在的其他资产重组情况为三次。

因凯龙洁能当时计划以2020年3月31日为上市申报基准日，因此要求各合伙人务必于3月底之前完成实缴到位。部分合伙人或因资金周转不开，故向曾强借款共1,938.30万元后认购相应成都蓉与疆的份额。2021年6月，由于公司原上市计划未能如期实现，上述自然人合伙人拟转让部分股权。因上述人员向曾强的借款尚未偿还，在双方友好协商后，将未偿还的借款以间接持有的凯龙洁能之股份作为对价偿还给曾强，成都蓉与疆自然人合伙人向曾强的借款金额以股权转让形式加现金形式予以偿还。

毛利率高于可比同行十几个百分点，经营区域集中，2021年增收反降利

凯龙洁能是一家围绕能源行业，为油气田公司提供专业技术服务，主要从事油气田放空天然气净化回收、注气业务、天然气发电及主动力服务的服务型企业。报告期内，公司的经营区域主要集中于新疆和四川地区。2020年-2022年，公司的营业收入分别为2.444亿元、3.046亿元和5.198亿元，净利润分别为3989.72万元、3404.64万元和9379.47万元。2021年公司出现了增收反降利的局面。民营油服公司普遍规模较小，抗风险能力差，在产业链上与国有大型油服公司相比处于竞争弱势地位，议价能力相对较弱。

报告期内，凯龙洁能的放空天然气净化回收业务，主要是针对新疆区域内的边远井、零散井的伴生气及四川区域的试采井的天然气净化回收，市场规模与新疆区域的原油开采量及四川区域的试采井量紧密相关。

2022年度，新疆区域原油产量约为3,213万吨，按照油气比275立方米/吨2测算，相应伴生气量约为88亿立方米，其中相当一部分属于边远井、零散井的伴生气，若无相应措施将会放空燃烧。假设15%-20%的伴生气属于边远井、零散井，具备回收的需求，则对应伴生气量为13.20亿-17.60亿立方米。2022年度，公司新疆区域放空天然气净化回收处理气量约为1.97亿立方米，占目标市场空间比例约为11%-15%。

2022年度，在四川区域，凯龙洁能的服务终端对象为中石油西南油气田分公司和大庆油田重庆分公司，据公司客户统计数据，四川区域投运的试采放空天然气回收井数量为16口，同期公司的试采放空天然气回收井为5口，占目标客户市场份额比例为31.25%。

注气业务的客户主要为中石化西北油田分公司，据公司客户统计数据，2022年度，注气业务量约为9亿立方米，公司同期注气量为3.37亿立方米，占目标客户市场份额约为37%。

2022年度，凯龙洁能天然气发电及主动力服务的主要业务区域为中石油的新疆油田，根据中石油披露的新疆油田数据，其当年新钻探开发井数为485口，公司同期服务的井口为60个，占目标市场空间比例约为12%。

油服行业市场规模主要取决于下游市场石油公司的勘探资本性支出，石油公司的资本性支出是油价波动影响油服行业景气度的传导媒介。影响油气勘探开发支出计划的因素包括但不限于宏观经济波动、油气需求量、油气价格、油田开采难度等。2016年以来，中石油、中石化的资本性支出总体呈波动上升趋势；2020年初，国际原油价格大幅下跌，导致国内石油公司减少国内石油勘探开发支出，缩减了国内石油勘探开发规模，公司三大业务中天然气发电及主动力服务因与油气勘探开发相关度最大，工作量相应受到影响，从而给公司的业绩带来不利影响。中石油、中石化的资本性支出决定了勘探开发钻井数量及后续的采油规模。

报告期内，凯龙洁能综合业务毛利率分别为37.42%、29.26%和34.78%，毛利率水平呈波动变化趋势，且高于可比同行均值20.21%、25.63%和21.87%。

其中，凯龙洁能放空天然气净化回收业务毛利率分别为64.28%、26.67%和35.22%，公司放空天然气净化回收业务毛利率变动较大，一方面，公司报告期各期的放空天然气净化回收的项目数量是逐年递增的，不同项目投资规模、工艺流程等的具体情况有差异；另一方面，放空天然气净化回收业务属于固定成本较高，边际成本较低的业务，从成本构成看，摊销费、职工薪酬及折旧等固定成本基本不会随着业务量的增加而增加。

研发费用率低得可怜，仅有一项受让取得的发明专利

报告期内，凯龙洁能研发费用金额分别为58.22万元、447.40万元和330.63万元，占营业收入的比例分别为0.24%、1.47%和0.64%。报告期内，公司的研发费用率低于同行业可比公司平均水平，主要原因系同行业可比公司业务性质各不相同，研发活动的性质存在差异。而2020年，公司的研发费用仅为58.22万元，其中57.57万元占比98.89%为职工薪酬，研发费用率仅为0.24%，与可比同行的差距达十倍之多，2022年研发占比只为可比同行的四分之一。

随着公司业务规模扩大和对研发的需求，凯龙洁能于2018年设立了独立研发部门，截至2022年12月31日，共有5名专职研发人员。除研发部门外，公司有其他5名核心技术人员，共同参与公司技术研究开发工作。截至招股书签署日，公司仅有一项受让自西南石油大学，申请日为2019.04.25的发明专利：在井口用水合物法直接分离天然气中H2S的方法及设备ZL201910341055.1。此外还有三项外观设计专利和16项目实用新型专利。

与之对比的是报告期内，凯龙洁能销售费用金额分别为70.88万元、80.40万元和94.29万元。公司销售费用主要包括职工薪酬、投标费用和业务招待费。

报告期内，公司财务费用金额分别为801.28万元、929.96万元和1,327.18万元，占营业收入的比例分别为3.28%、3.05%和2.55%。报告期内，公司财务费用主要为利息支出。报告期内，凯龙洁能管理费用金额分别为3,032.05万元、3,058.80万元和4,393.23万元，占营业收入的比例分别为12.41%、10.04%和8.45%。

依赖中石油和中石化，二者既是客户又是供应商

凯龙洁能主要采用直接销售模式，客户主要为中石油、中石化下属油田公司或钻井公司，公司获取上述客户业务的主要途径和方式是投标、竞争性谈判及议标，对于其他一般客户主要通过商务谈判获取业务。

报告期内，来自中石油的收入占当年公司总收入的比例分别为57.65%、49.97%和55.07%；来自中石化的收入占当年公司总收入的比例分别为38.66%、34.88%和25.42%；来自中石油和中石化的收入占当年公司总收入的合计比例分别为96.31%、84.85%和80.49%。公司主要的两大客户即为中石油和中石化，客户集中度高，存在对大客户的依赖，但公司客户集中度高符合行业特性。中石油、中石化、中海油三大集团是我国经批准的有资格从事油气勘探开发的公司，其勘探开发支出占国内整个行业的绝大部分份额。公司作为油田技术服务企业，客户主要为中石油和中石化符合我国油气勘探开发行业管理现状。

2020年-2022年，凯龙洁能应收账款净额分别为1.201亿元、9262.42万元和1.441亿元，占收入的比例分别为49.15%、30.41%和27.73%。公司应收账款余额较大，由于公司主要客户是中石油和中石化下属公司，该类客户会根据自身资金和预算情况滚动支付，内部付款审批流程较长。

报告期内，凯龙洁能采购的主要原材料包括天然气、原料气和配件材料。公司向前五名供应商采购额占比分别为49.14%、45.78%和43.15%。此外，因公司业务发展需求购置了大量机器设备。中石油和中石化分别为为公司2022年第一大和第二大供应商，公司向其采购金额分别为1305.38万元和1223.17万元，占当期采购金额比例为13.67%和12.81%；中石化为公司2021年第二大供应商，公司向其采购金额为1238.43万元，占比为14.98%。

报告期内，凯龙洁能的第三方回款占营业收入比例分别为33.20%、35.77%和31.19%。报告期内，公司第三方回款情形均属于客户集团内统一付款，均产生于中石油、中石化下属公司，各公司资金管理及票据管理流程不同，存在由集团统一支付的情况具有合理性，符合行业经营特点。

债务诉讼不断，存在经营内控风险

据裁判文书网2019年5月7日载明的2018）鲁0113民初4203号文件显示，中国石油集团济柴动力有限公司曾因凯龙洁能未清还货款起诉。济南柴油机股份有限公司于2016年底实施重大资产重组，其债权债务转入中国石油集团济柴动力总厂，中国石油集团济柴动力总厂于2017年底改制为中国石油集团济柴动力有限公司。新疆凯龙能源有限公司于2015年8月26日变更名称为新疆凯龙清洁能源有限公司。

而2018年7月23日，经双方对账确认凯龙公司尚欠济柴公司货款22876013.31元。凯龙公司长期拒绝支付高额货款，给济柴公司造成巨大的资金占用损失，济柴公司主张凯龙公司自2015年10月14日起按照同期银行贷款逾期罚息利率赔偿逾期付款的经济损失。济柴公司多次向凯龙公司催要欠款未果，故依法诉至法院。而此中的债务，则为凯龙洁能承接控股股东尤龙公司的债务所致。截至招股说明书签署日，克拉玛依市尤龙技术服务有限公司直接持有公司8,146.22万股股份，占公司总股本的49.37%，为公司控股股东。

据2021年11月18日（2021）新02民终554号的方件显示，克市尤龙公司还存在与张莉的中介合同纠纷。克市尤龙公司与张莉签订项目居间合同报酬协议，进一步明确了克市尤龙公司委托张莉协助获取青白江清洁能源项目，应将（持有）第三人成都尤龙公司1500万元的股权转让至张莉，作为项目居间（中介）合同报酬；、张莉确认前述项目居间（中介）合同报酬由克市尤龙公司支付完毕。

裁判文书网还可看出，凯龙洁能的内控风险也不低；如（2016）新2801刑初798号文件记载，席菁菁在2013年8月16日起担任克市尤龙公司子公司新疆尤龙燃气有限公司和巴州同益新能源有限公司出纳期间，利用职务便利，非法侵占本单位资金859601.1元，其行为已构成职务侵占罪。被判处有期徒刑三年，缓刑五年。

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